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公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为186.5/43.3/41.5亿，同比-2.3%/-7.3%/-7.7%。
【慧博投研资讯】2023年单三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为56.8/12.3/11.8亿，同比+2.2%/-3.2%/-1.9%。（慧博投研资讯）业绩低于预期。酱油蚝油增速边际改善，经销商优化暂告段落：分产品，23Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营收分别同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%，酱油同比降幅较23Q2收窄，蚝油同比转正，调味酱持续疲软，我们认为酱油、蚝油收入增速边际改善主因两大品类餐饮渠道占比较高，23Q3餐饮恢复好于C端。分区域，23Q3公司东/南/中/北/西部营业收入分别同比-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/+6.0%，截至23Q3末公司经销商6775家，环比23Q2净增加19家，公司经销商体系优化暂告段落。高毛利酱油占比下降，盈利能力承压：23Q3公司毛利率为34.54%，同比-0.75pct，我们认为毛利率同比略降主因高毛利的酱油业务收入下降导致规模效应减弱。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.28/+0.13/-0.31/+0.80pct，销售费用率下降预计主因公司强化费用管理，理性投放线pct，盈利能力承压。
积极改革求变，静待库存拐点：疫后需求恢复不佳+渠道结构分化导致调味品行业需求承压、竞争加剧，公司主动变革，改革组织架构以适配工业客户定制化业务，通过主动优化经销商、推进渠道信息化系统建设等方式降低库存。根据公司交流，伴随着终端掌控力提升，9月公司渠道库存已从年初的3-4月降到2个月，我们认为未来随着渠道库存清理完成，公司报表端有望加速增长。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题
证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ东吴证券研究所海天味业（603288） 2023年三季报业绩点评：改革阵痛期，静待库存拐点2023年11月02日证券分析师 汤军执业证书：证券分析师 王颖洁执业证书：S01 .cn 证券分析师 李昱哲执业证书：S07 .cn 股价走势市场数据 收盘价(元) 37.15 一年最低/最高价34.30/86.00 市净率(倍) 7.52 流通A股市值(百万元) 206,576.31 总市值(百万元) 206,576.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.94 资产负债率(%,LF) 19.62 总股本(百万股) 5,560.60 流通A股(百万股) 5,560.60 相关研究 《海天味业(603288)：2023半年度业绩点评：坚定内部改革，静待业绩拐点》 2023-08-30 《海天味业(603288)：2022年报及2023一季报点评：经营复苏持续，行稳方能致远》 2023-04-29 增持（维持） 盈利预测与估值2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 25,61025,81928,54131,651 同比2% 1% 11% 11% 归属母公司净利润（百万元） 6,1985,9486,7597,635 同比-7% -4% 14% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.111.071.221.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.3334.7330.5627.06 关键词：#业绩不及预期 投资要点公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为186.5/43.3/41.5亿，同比-2.3%/-7.3%/ -7.7%。
酱油蚝油增速边际改善，经销商优化暂告段落：分产品，23Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营收分别同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%，酱油同比降幅较23Q2收窄，蚝油同比转正，调味酱持续疲软，我们认为酱油、蚝油收入增速边际改善主因两大品类餐饮渠道占比较高，23Q3餐饮恢复好于C端。
分区域，23Q3公司东/南/中/北/西部营业收入分别同比-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/+6.0%，截至23Q3末公司经销商6775家，环比23Q2净增加19家，公司经销商体系优化暂告段落。
高毛利酱油占比下降，盈利能力承压：23Q3公司毛利率为34.54%，同比-0.75pct，我们认为毛利率同比略降主因高毛利的酱油业务收入下降导致规模效应减弱。
23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/+0.13/-0.31/+0.80pct，销售费用率下降预计主因公司强化费用管理，理性投放线上费用。
综合来看，23Q3公司归母净利率21.7%，同比-1.2pct，盈利能力承压。
积极改革求变，静待库存拐点：疫后需求恢复不佳+渠道结构分化导致调味品行业需求承压、竞争加剧，公司主动变革，改革组织架构以适配工业客户定制化业务，通过主动优化经销商、推进渠道信息化系统建设等方式降低库存。
根据公司交流，伴随着终端掌控力提升，9月公司渠道库存已从年初的3-4月降到2个月，我们认为未来随着渠道库存清理完成，公司报表端有望加速增长。
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行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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